新余国科军民两条腿能否走出一片蓝天？
IPO日报 • 星 榜
点亮价值新股，追寻成长之源
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这期 IPO日报 • 星榜 聚焦 新余国科
成长级别：★★★★（成长空间从低到高，共分5级）
星点：业绩稳步提升的新余国科，在注重研发的情况下，“两”率均远高于同行业平均值，但是，如何提高产能利用率以及净资产收益率（ROE）可能是其上市后的首要课题。
行业有上升空间
新余国科自成立以来一直从事火工品及其相关产品的研发、生产和销售，同时开展军品和民品业务，致力于发展军民融合产业。
近年来，我国经济持续快速增长，国家经济实力和综合国力显著增强，为国防工业增加投入、稳定发展创造了有利条件。1995 年至2016 年间，我国国防支出从636.65亿元增长到9545.97 亿元，年均复合增长13.76%，保持较高增速，带动了国防工业的快速发展。随着未来我国经济的持续增长，我国国防支出也将继续随着经济规模和财政收入的增长而持续快速增长。
考虑到国民经济总量和人口规模，我国国防支出未来上升的空间仍然较大。2016 年我国军费支出仅占GDP 和财政支出的1.28%、5.08%。按照人均值计算，我国2016 年人均军费支出约690.38 元，按2016 年12 月31 日汇率中间价6.9370计算，约合99.52 美元。而2016 年美国和日本的同类数据分别为1891.63 美元、363.20美元。2016 年我国国防支出为9545.97 亿元，占GDP 比重为1.28%。
产能利用率有待提高
招股意向书显示，新余国科的营业收入主要来自于军品和民品业务。其中军品业务2014年-2016年分别占当期主营业务收入的58.96%、65.78%、60.72%，民品业务分别占当期主营业务收入的41.04%、34.22%、39.28%。
就民品业务而言，主要产品包括防雹增雨火箭弹、烟(焰)条、发射架、火箭弹危险品储存柜及抗爆箱、降水现象仪。
其中防雹增雨火箭弹2014年-2016年的产能利用率分别为61.93%、29.18%、65.26%，烟(焰)条的产能利用率分别为70.97%、53.12%、54.32%，发射架的产能利用率分别为120.33%、112.08%、102.92%，火箭弹危险品储存柜及抗爆箱的产能利用率分别为85.83%、102.08%、207.5%，降水现象仪的产能利用率分别为71.67%、81.67%、47.5%。
对此，一位业内人士表示，产能利用率过100%，说明企业产品大受欢迎。这样的公司，上市募集资金后如虎添翼，很快会利润大增。
不过，新余国科的民品业务中仅发射架和火箭弹危险品储存柜及抗爆箱的产能利用率达到100%以上（除火箭弹危险品储存柜及抗爆箱2014年的产能利用率），其他产品的产能利用率未超过100%。
因此，如何更好地提高产品的使用率，似乎是新余国科上市后的“重任”。
“两率”稳步提升
巴菲特选股策略的精髓，在于重视毛利率、净利率、净资产收益率这三个指标。
招股意向书显示，新余国科2014年-2016年和2017年1-6月的主营业务毛利率分别为41.45%、43.12%、46.1%、45.52%。
新余国科2014年-2016年和2017年1-6月主营业务收入主要来自于两类产品——军品业务、民品业务。
其中新余国科2014年-2016年军品业务的毛利率分别为39.81%、40.61%、42.36%，同行业可比公司平均值分别为61.77%、52.55%，（注：未能从公开资料取得新余国科同行业可比公司2016年数据），民品业务的毛利率分别为43.89%、48.64%、52.87%，同行业可比公司平均值分别为40.19%、46.83%、47.68%。
由此可知，虽然新余国科在军品业务上的毛利率低于同期同行业可比公司平均值，但其毛利率却呈现上升的趋势，且新余国科在民品业务上的毛利率均高于同行业可比公司平均值。
另外，Choice金融终端显示，新余国科2014年-2016年的净资产收益率（ROE）分别为22.55%、18.49%、17.14%，近3年平均值为19.39%，同行业可比公司平均值分别为12.17%、9.82%、9.7%，近3年平均值为10.56%。
由此可知，新余国科和同行业可比公司（平均值）近三年净资产收益率（ROE）都呈现持续下降的情况，但新余国科近3年的净资产收益率（ROE）均远高于同行业可比公司平均水平。
除此之外，Choice金融终端显示，新余国科2014年-2016年的净利率分别为14.85%、16.79%、18.81%，近3年平均值为16.82%，同行业可比公司平均值分别为12.41%、11.81%、12.43%，近3年平均值为12.22%。
由此可知，新余国科近3年的净利润呈现持续上升的现象，且均高于同行业可比公司平均水平。
一位业内人士表示，根据巴菲特给此三个指标设定的标准，毛利率高于40%，净利率高于5%，净资产收益率高于15%，若一家企业三率均高于指标，那么这家公司很具有投资性。
值得注意的是，新余国科的毛利率和净利率持续上升，且其净资产收益率（ROE）高于同行业可比公司平均水平，但新余国科的净资产收益率（ROE）却持续下降，如何提高净资产收益率（ROE）可能是新余国科的一大任务。
科技成果多，重视研发
虽然近3年新余国科的毛利率持续增长，但其却并不满足于此。
招股意向书显示，新余国科2014年-2016年的技术开发费用分别为719万元、842.04万元、1145.58万元，呈现持续上升的趋势，且分别占当期营业收入的4.8%、5.18%、6.29%。
另外，新余国科公司拥有各类技术研发人员60人，拥有教授级高级工程师1人，高级工程师17人，工程师40人，其中享受政府特殊津贴人员4人。截至招股意向书签署日，新余国科拥有已颁发证书专利33项，软件著作权9项。
除此之外，新余国科近年来在人工影响天气产品方面获得一系列科技成果奖励，如“新型固态碘化银烟条及播撒装置项目”获2012年江西省科技进步二等奖，“新型人工影响天气开发与应用项目”获2015年江西省科技进步三等奖。
业绩稳步提升
招股意向书显示，新余国科2014年-2016年的的营业收入分别为14984.81万元、16270.7万元、18202.43万元，呈现持续上升的趋势。
此外，军品业务2014年-2016年营业收入分别为8573.92万元、10368.72万元、10792.42万元，占当期总营业收入的57.22%、63.73%、59.29%，民品业务收入分别为5967.33万元、5393.38万元、6980.68万元，占当期总营业收入的39.82%、33.15%、38.35%。
除此之外，新余国科2014年-2016年的净利润分别为2225.53万元、2731.36万元、3423.45万元，呈现持续上升的趋势。
值得注意的是，在2月8日，根据新余国科公布的2017年度业绩快报，新余国科实现营业收入20001.6万元，较上年同期增长9.88%；利润总额5186.95万元，较上年同期增长29.89%；归属于上市公司股东的净利润4474.17万元，较上年同期增长30.69%。
持续提升竞争力
招股意向书显示，新余国科本次募集15030.99万元，其中8000.39万元用于人工影响天气装备扩产项目，4030.6万元用于研发中心建设项目，3000万元用于补充流动资金。
人工影响天气装备扩产项目为本次新余国科募投项目的“重中之重”，募集的资金占募资总额的53.23%。
此外，人工影响天气装备扩产项目建成正常运行并完全达产后可实现年税后净利润1985.18万元，投资内部收益率所得税后为23.46%，经济效益良好。
相对估值
我们以“相对估值法”尝试测算新余国科的合理估值，这一估值是动态的，只是针对当前市场环境。
其招股意向书公布，（民品业务）可比公司为希迈气象、长望科技、御天气象。
上述可比公司均在新三板挂牌，并未正式登陆A股市场，因此大多数据并未更新。
记者通过Wind查询，新余国科的可比上市公司分别为康旗股份、帝龙文化。
根据Wind显示，康旗股份2017年三季报每股收益0.36元，每股净资产6.4336元，每股营业收入2.5713元，每股现金流量净额0.034元，截至2018年3月13日，其当前动态市盈率（TTM）29.35，总市值90.09亿元。
帝龙文化2017年三季报每股收益0.4元，每股净资产5.6793元，每股营业收入2.3155元，每股现金流量净额-0.1886元，截至2018年3月13日，其当前动态市盈率（TTM）19.74，总市值109.97亿元。
新余国科2017年三季报每股收益0.46元，每股净资产3.69元，每股营业收入2.3435元，每股现金流量净额-0.6598元，截至2018年3月13日，其当前动态市盈率（TTM）62.21，总市值27.83亿元。
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